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事件：2023 年8 月14 日，普洛药业发布2023 年中报业绩。上半年公司实现营业收入59.54 亿元，同比增长19.43%；归母净利润6.01 亿元，同比增长37.55%；扣非归母净利润5.95 亿元，同比增长42.23%。单季度看，公司Q2 实现收入28.69 亿元，同比下降0.53%；归母净利润3.62 亿元，同比增长26.98%；扣非归母净利润3.61 亿元，同比增长27.96%。

原料药业务稳定增长，原材料价格回落有利于提升盈利能力。上半年原料药中间体业务收入42.04 亿元，同比增长18.50%，毛利率18.52%（+1.02pct）。

上半年公司对战略品种07110 实施新工艺改进、降低生产成本；新建AH22081生产线预计今年8 月完成；新增303、304 两个API 多功能车间以满足市场需求，预计今年9 月完成建设。当前中国化工品指数（CCPI）比去年最高点下降超过25%，随着上游大宗化工商品价格在2023 年逐渐回落，API 业务盈利能力有望持续改善。

CDMO 综合竞争力持续增强，产能释放支持业绩长期增长。上半年CDMO收入11.39 亿元，同比增长23.70%，毛利率44.77%（+3.61pct）。截至2023年上半年，公司进行中CDMO 项目610 个（+51%），其中商业化阶段项目247个（人用药项目171 个、兽药项目43 个、其他项目33 个），同比增长18%；研发阶段项目363 个，同比增长79%。公司持续推进中间体+API+制剂业务升级，上半年API 项目共69 个（+25%），其中商业化生产17 个、验证阶段8个、研发阶段44 个。产能建设方面，CDMO 多功能中试车间已于今年5 月投产，共有14 个独立单元区可满足CDMO 项目的快速切换；高活化合物车间于2023 年投产，配有2 条中间体大线和2 条API 小线，已有若干个高活项目和客户形成合作；CDMO 研发楼预计2023 年8 月投产。持续扩张的CDMO 产能是业绩长期稳定增长和持续赢得客户订单的基础。

制剂产品不断丰富，原料药+制剂一体化布局优势明显。上半年制剂收入5.74 亿元，同比增长17.80%，毛利率50.38%（-1.55%）。公司现有120 多个制剂品种，包括头孢克肟系列、乌苯美司胶囊、注射用氟氯西林钠、左乙拉西坦片等，其中15 个品种通过一致性评价。公司将持续扩大产品种类，现已立项18个项目并且在持续增加中，今年上半年递交了3 项国内制剂的注册申请，2023年预计还将新增5 个品种。

投资建议： 我们预计2023-2025 年公司归母净利润分别为12.24/15.06/18.46 亿元，对应PE 为18/14/12 倍，维持“推荐”评级。

风险提示：行业政策变动风险、药品研发风险、外汇汇率波动风险、环保相关的风险、竞争加剧风险等。

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